給予三只松鼠買入評級

三只松鼠(300783)

2021H1 業績同比+87.32%， 主品牌“利潤產出”導向下利潤率顯著提升

公司公告了 2021 年半年報， 2021H1 實現營業收入 52.61 億元， 同比+0.17%； 實現歸母凈利潤 3.52 億元，同比+87.32%，實現扣非后歸母凈利潤 2.64 億元，同比+72.10%。 其中 2021Q2 實現營業收入 15.90 億元，同比-13.57%，實現歸母凈利潤 3678 萬元， 較 2020Q2 實現扭虧為盈。 在“互聯網去中心化”的背景下，公司主品牌聚焦堅果，以“利潤產出”為導向的戰略調整效果顯著，利潤率顯著提升，我們上調公司 2021-2023 年凈利潤預測至 4.69（ +0.50）/6.01（ +0.49）/7.36（ +0.64）億元， 對應 EPS 為 1.17（ +0.12） /1.50（ +0.12） /1.84（ +0.16）， 當前股價對應 2021-2023 年 PE 分別為 36.0/28.1/23.0 倍， 維持“買入” 評級。

主品牌堅持“利潤產出”導向，新品牌“小鹿藍藍” 持續戰略性投入

主品牌“三只松鼠”圍繞“聚焦堅果”持續主動縮減 SKU、優化品類結構，同時主要平臺電商天貓的銷售下滑（同比-26.8%）使得公司 2021H1 收入僅微增。但在渠道管控、品類優化供應鏈提效、物流成本優化等多方共振下，公司盈利能力顯著提升。剔除新品牌“小鹿藍藍”的虧損后，公司 2021H1 的凈利潤增長高達113.06%。新品牌“小鹿藍藍” 2021H1 全渠道實現收入 2.01 億元，連續 11 個月穩居全網寶寶零食類目第一。并且“小鹿藍藍”已經實現了全渠道布局，線上覆蓋天貓、京東、唯品會、抖音、快手等主流渠道，線下以三只松鼠投食店和聯盟店為基準點，入駐孩子王、 KA 商超、母嬰店等終端。

線上渠道進一步均衡，線上線下全渠道協同發展

公司核心天貓平臺同比下滑 26.8%，京東平臺同比增長 9.4%，拼多多同比增長超360%，抖音、快手直播電商同比增長超 10 倍，社區團購同比增長超 300%，拼多多、抖音等新電商業務營收占線上總營收比例提升至近 10%，線上各平臺發展進一步平衡。 同時線下投食店實現營收 5.73 億元（同比+21.7%），聯盟小店實現營收 3.63 億元（同比+131.7%），新分銷實現營收 6.32 億元（同比+38%），線下營收占比達 30%。公司開始向全渠道協同均衡發展的休閑零售龍頭邁進。

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