國信證券首予奈雪的茶“增持”評級 較現價有20~117%的成長空間

奈雪較現價有20~117%的成長空間 建議投資者積極關注

伴隨著新式茶飲第一股奈雪的茶成功上市，其股價表現也受到了市場的重點關注和熱議。對此，奈雪的茶創始人彭心曾坦言，“我相信大家會看到奈雪這個品牌朝著我們規劃的方向發展，看到我們團隊實踐承諾的決心和能力。我們非常有信心，長期的股價會證明我們的價值。”

此次國信證券發布的研究報告指出，初步預計奈雪的茶21-23年營收55/77/100億元，經調業績0.97/2.36/4.65億元，短期估算合理估值14.52~19.36港元。展望2023年，初步預計奈雪的茶市值空間在279~518億RMB之間，對應港幣市值334~621億之間（按經調利潤和表觀利潤預測估值偏低），對應股票價值在19.50~36.20元港幣之間，較現價有20~117%的成長空間。

報告進一步提到，奈雪身處高成長高端現制茶飲賽道，品牌勢能初顯，系成長拐點期公司，未來向上彈性值得期待但需密切跟蹤，綜合考慮，暫給予公司“增持”評級，建議對新消費賽道龍頭公司持有中線配置熱情的投資者積極關注。

現制茶飲龍頭寡頭格局初顯 奈雪的茶疫情下韌性突出

國內現制茶飲空間廣闊，2020年收入規模1136億元，近5年CAGR 22%，高端現制茶飲增速尤其領銜，過去5年CAGR達76%。研報重點提出，高端現制茶飲龍頭寡頭格局初顯，未來資本助力下品牌強化和擴張值得期待，國內高端現制茶飲賽道未來幾年有望產生門店規模超過千家量級的龍頭公司。

其中，高端現制茶飲開創者奈雪的茶，不僅憑借高品質產品、高價值服務體驗、數字化及供應鏈等核心優勢從賽道中脫穎而出，更在2020年疫情下實現扭虧為盈的突出經營業績。國信證券報告指出，從收入來看，2019、2020年奈雪的茶實現經營收入25.00、30.57億元，同比各+130.2%、+22.21%，2020年因疫情因素增長有所放緩。2020年，剔除公允價值虧損及優先股東利息費用等因素影響后實現調整后業績1664.3萬元，扭虧為盈，說明公司在疫情下的韌性仍然突出，表現良好。奈雪的茶品牌門店2017年以來快速擴張，2018-2019年其門店皆在低基數下實現翻番以上擴張。截至2021年5月31日，公司奈雪門店達到556家，較去年年末凈增65家，門店保持穩健擴張。

奈雪的茶PRO帶來迭代 經營表現和財務指標有望逐步向好

國信證券提到，總體來看，奈雪圍繞產品、服務、選址和社交體驗打造高端現制茶飲，且客戶定位上特色鮮明，營銷側重新品營銷，兼顧部分跨界與事件營銷，不斷鞏固自身私域流量，其用戶數在近2年半的時間內增長近3倍，且會員貢獻占比近半壁江山，會員復購良好，為其后續成長奠定了良好的基礎。

在肯定奈雪的茶多方面核心競爭力的同時，國信證券也高度重視奈雪的成長性。報告指出，Pro店的優化較為明顯，無論單店投入（影響折攤和回收期）、租金、用工等均有望明顯優化。參考公司招股書中的估算和假設，國信證券推測模型優化后，樂觀估算其成熟門店稅前利潤率水平有望從此前18-20%左右優化至22-25%左右（估算僅供參考，其中寫字樓Pro和商場Pro店有所差異，寫字樓店或相對更高），且選址可大幅擴容，從而為公司后續快速展店擴張奠定良好基礎。

總體來看，現制茶飲本身商業模式現金流較良好，但因為奈雪的茶目前仍處于快速成長期，且堅持一二線直營門店擴張，疊加疫情影響，因此短期顯示出一定資金壓力。但是隨著公司成功赴港融資，資金壓力預計明顯改善，且2020年經調業績和2021Q1疫情階段擾動下的表現仍顯示公司盈利拐點逐步到來。未來，伴隨門店規模的擴張和門店效率的提升，公司有望逐步實現開店與盈利的平衡，經營表現和財務指標預計有望逐步向好。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

關鍵詞：